瞄股网:贵州茅台-600519-公司深度报告(下篇):白酒巨擘,架海擎天

2022-11-24 11:08:12来源:作者:小宝

瞄股网:贵州茅台-600519-公司深度报告(下篇):白酒巨擘,架海擎天

“王者”光环下,茅台产品不仅价格具有优势,渠道利润也远高于竞品,成为国内白酒单品中仅有的“卖方市场”。优质的产品质量、独特的“酱香型”口味、“国家名片”级别的品牌力带来的稳健需求和有限产能的矛盾长期存在,这将进一步推升单品的优势地位,并惠及系列产品发展,而直营化和“i茅台”将成为这一切的催化剂。()

本篇深度(下篇),我们横向拆解贵州茅台,争取展现公司当下全貌。

业绩:长期稳健,看好2023年。2021年公司营收、归母净利润分别达1094.6亿元(+11.71%),524.6亿元(+12.34%)。2012年以来营收、归母净利润复合增速分别达17.1、16.5%,维持高增,即便在受“三公消费”影响的2015、2015年,公司业绩仍维持正增长,韧劲较强。2022以来自i茅台、茅台1935带来主要业绩增量的情况下,高成长持续,并留有余力。2022Q1-Q3公司营收、归母净利润分别达897.9亿元(+16.52%),444.0亿元(+19.14%)。基于直营化持续、新品放量、基酒充足、3万吨系列酒产能释放,以及公司领导战略改革的大背景下,我们看好公司的2023年。

公司:产品优质,直营加速,产能充足,优势持续。

①产品:品质独特,矩阵丰满。1>品质独特:低海拔、优原料,“12987”坤沙工艺及4年贮存自始便铸就独特口味和优质口碑,手工文化、勾兑工艺则缔造了“奢侈品”的底层逻辑。2>矩阵丰满:“133”战略以来,茅台酒产品矩阵高端形象逐步丰满,而系列酒各价位带布局逐步成熟,新品茅台1935核心驱动之一。

②渠道:直营化加速。1>渠道优化:近5年来经过取消批条制度、经销商“严打”、签约KA直营、平台电商并建立线上自营平台,渠道结构趋于优化合理,能够在终端价平稳同时实现吨价提升。2>直营化加速:通过i茅台建立、高吨价单品以零售价售卖,直营加速,空间仍大。3>渠道驱动足:“小商制”、“高渠道利润”、“谨慎提价”成为渠道驱动力和可控性较高的核心原因。

③产能释放:1>茅台酒。按照2.5%损耗,20%老酒留存率、15%老酒添加比例,我们可以预测2025年茅台酒可供销量分别达4.79万吨,2021-2026销量CAGR仍可达7%。短期,中华片区产能“十四五规划”空间仍存;长期,按遵义市2035远景纲要目标,茅台酒产能2021-2035年产量CAGR达6%。2>系列酒。3万吨酱香系列酒2021工程进度58%,完全投产临近,将尽快打开公司产能瓶颈。

④管理特色:“师徒制”形成高效传承,“藏惠于农”稳定高质资源。

行业:模式优越,分层竞争。①模式优越:因成本主要为粮食及包材叠加龙头品牌强低费率,整体呈现高盈利;优势品牌配额制、预付款制度,带来白酒行业稳健现金流;无需处理库存,基酒、成品酒库存增值。这导致白酒上市公司普遍强业绩、高持仓。②分层竞争:

白酒因地域、价位、场景等因素存在多个细分市场,致龙头对腰部尾部企业竞争有限,并且随着白酒价格提升,市场细分度进一步提升,百花齐放。③价格成就真实壁垒:在“量减价增”行业趋势下、叠加白酒高呈现“沙漏特征”(价位段,行业规模两头大,中间小),价增成为品牌发展首要选择。长期来看,高端确定性强,次高端空间仍大,地域酒受益地域高复购,望持续迎品牌升级。

投资建议:在行业模式优、公司龙头地位明确,主业(茅台酒)优势强,第二曲线(系列酒)增长快的背景下,随着直营占比持续提升,我们对未来公司业绩长期看好。我们预计公司2022/2023/2024年净利润同比增速为19.19%、19.53%和13.95%;EPS为49.78/59.50/67.80元;PE为31/26/23倍。维持“买入”评级。

风险提示:政策管控的风险;产量提升可能不及预期的风险;食品安全的风险;品牌声誉的风险。

瞄股网:贵州茅台-600519-公司深度报告(下篇):白酒巨擘,架海擎天

提示声明:

本文涉及的行业个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业个股的个人观点,不代表瞄股网观点,不作为投资者买卖股票的依据,股市有风险,投资须谨慎。

快速索引: