瞄股网:大参林-603233-首次覆盖深度报告:快速扩张的高利润率药店龙头

2022-08-05 07:00:45来源:作者:小宝

瞄股网:大参林-603233-首次覆盖深度报告:快速扩张的高利润率药店龙头

报告导读

公司为中参产品特色的连锁药店龙头,日均平效、净利率、跨区域扩张速度均处于行业较高水平,疫情后业绩有望恢复高增长,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点

行业分析:门店扩张为核心,处方药占比增长为长期趋势

供给端:连锁率提高、十强占比明显提高,行业集中趋势明显。()需求端:处方外流、集采降价、两票制等政策促使了院外药品需求的增加,类比日本处方外流过程,我们认为我国处方外流正处于医生利益机制逐步解决、拐点逐步来临的窗口。分析2014-2020年处方外流情况,我们认为处方外流并不是在存量市场上的简单加总,更多是连锁药店竞争新市场、产品结构转变与客流量提升。对比海外连锁药店发展路径,我们认为连锁药店集中度提升是核心逻辑,处方外流带来毛利率的下降是长期趋势。综合行业发展阶段,我们认为,连锁药店当下发展的核心为规模扩张与盈利能力。从扩张角度来讲,大参林全国式布局,两广以外区域门店迅速增长,有较强跨区域复制能力;从盈利角度来讲,大参林依托中参特色,日均平效与利润率均处于行业较高水平。

大参林:快速扩张、高利润率的药店龙头

中参药材收入占比近20%,拉高整体利润率。公司立足华南市场,持续深耕中参特色产品,形成了自主品牌为主、覆盖高中低档产品的中参特色布局,提升客户粘性。中参产品毛利率约40%,带动公司日均平效、利润率持续高于行业平均水平。我们认为,中参产品的品牌形成、产业链搭建均需一定时间,公司已经形成了一定的产品壁垒,随着中药的政策鼓励以及人们养生需求的提升,公司中参产品销售收入占比或将持续较高,公司利润率或将持续处于行业较高水平。

两广为根基,拓展全国,强跨区域复制能力。(1)门店扩张跨区域可复制。大参林坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略,在深耕两广的前提下,覆盖省份数快速扩张,2019-2021年,公司两广以外区域门店数量CAGR53.4%,远高于两广区域的25.2%,华中、东北等区域门店数量增速较快,充分体现其门店的跨区域复制能力;(2)高毛利率产品结构可复制。在河南,公司中参产品已形成较高品牌知名度。我们认为,随着全国中药及养生需求的提升,以及公司门店的快速跨区域扩张,公司或将在门店新增带动收入增长的同时,以特色产品同步带动利润高增长。

加盟下沉加速布局,租效人效稳步提升。大参林在行业平均门店面积最小、日均平效最高,高价位、高毛利率产品销售收入占比较高,对应其租效处于行业高位,但公司销售薪酬相对较高,人效较低。2019-2021年,公司加盟门店分别为54/315/935家,助力公司租效人效稳步提升。我们认为,随着大参林在各省份直营优势的建立,加盟所涉及的省份也将提升,加盟门店占比提升,从而促进公司租效人效的持续提升。

盈利预测及估值

基于以上假设,我们认为,公司2022-2024年营业总收入分别为207.54/261.35/325.20亿元,分别同比增长23.84%、25.92%、24.43%;归母净利润10.22/13.12/16.43亿元,分别同比增长29.14%、28.44%、25.21%,对应2022-2024年EPS为1.29/1.66/2.08元,当前股价对应PE为25/20/16倍,考虑到公司持续较高的利润率水平与增速,给予2022年30倍PE,对应股价39.08元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险;集采药品降价超预期的风险;并购扩张不及预期的风险;处方外流规模不及预期的风险

瞄股网:大参林-603233-首次覆盖深度报告:快速扩张的高利润率药店龙头

提示声明:

本文涉及的行业个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业个股的个人观点,不代表瞄股网观点,不作为投资者买卖股票的依据,股市有风险,投资须谨慎。

快速索引: