瞄股网:锡业股份-000960-深度覆盖报告:锡、铟双龙头乘新能源东风扬帆起航

2022-06-23 10:54:26来源:作者:小宝

瞄股网:锡业股份-000960-深度覆盖报告:锡、铟双龙头乘新能源东风扬帆起航

报告摘要:

公司拥有锡矿采选+冶炼+深加工全产业链布局,锡产销量连续16年位居全球第一。①资源:公司各类金属储量丰富,其中锡资源储量67万吨,分别占全国与全球的62%、15%,均位居第一。()②冶炼:公司冶炼产能8万吨,2021年精锡产量8.22万吨,位居全球第一,国内市场占有率为49.31%,全球市场占有率为23.91%。③深加工:公司拥有锡材年产能4.1万吨,锡化工年产能2.4万吨,且高端产品占比预计将进一步提升,公司采选+冶炼+深加工全产业链布局优势将进一步巩固。

行业供给:锡资源储采比低,且禀赋下降、资本开支不足,未来供给增量有限,预计2021-25年CAGR为2.9%。1)锡资源储采比较低。基本金属中,铜镍铅锌的储采比均在20年以上,锡目前仅有16年,是基本金属中最低的。2)未来锡供给难有增量:①锡矿资源品位低,现存项目面临枯竭困境。全球锡矿资源的赋存特点为小型矿床多且分散。现存锡矿项目经过若干年开采之后,资源禀赋快速下降,面临资源枯竭的问题,产出难有增量。②新增资本开支不足。全球范围对锡资源的勘探投入就较小,且实际成果也很有限。且2021-25年新建锡矿项目仅有10个,合计规划产能仅3.7万吨,未来数年供给紧张格局难以改善。

行业需求:新能源领域需求亮眼,其余保持稳定增长,预计2021-25年锡需求总量增长至44.8万吨,CAGR为3.5%。下游需求保持稳定增长,其中新能源领域由于汽车电子用量高增与光伏新增装机量快速增加,对锡需求量保持高速增长,预计汽车电子与光伏用锡2021-25年CAGR分别为36.8%、20.2%。

未来看点:持续增储并提升锡产品附加值,夯实锡全产业链布局优势,同时筹划布局铟深加工业务构建第二利润增长点。①锡:增储+深化产业链布局。公司持续增储且不排除集团或注入新矿山,并且公司持续加强深加工布局,未来锡材+锡化工规模及盈利能力均有望快速提升。②铟:看好铟价上行,加快布局。HJT光伏电池带动铟需求快速增长,供需趋紧下看好铟价上行。公司现有原生铟产能60吨,未来将加快铟业务规划,着力发展再生铟业务和铟深加工业务。

盈利预测:锡价高位,公司锡产出稳定,预计2022-24年可实现归母净利润45/51/58亿元,PE为6.0/5.3/4.6倍,首次覆盖公司“增持”评级。

风险提示:锡金属供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险

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提示声明:

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