瞄股网:中国国航-601111-航网时刻优质,长期价值不改

2022-06-16 07:01:01来源:作者:小宝

瞄股网:中国国航-601111-航网时刻优质,长期价值不改

投资逻辑

参控股实现版图扩张,内生盈利能力领先。公司是中国唯一载国旗飞行的航司,2004年参股山东航空(穿透持股44%)、2006/2009年参股国泰航空(持股30%)、2010年控股深圳航空(持股51%)。()2021年公司营收为745亿元,同比增长7%,净亏损为166亿元,亏损加大。疫情前公司毛利率维持15%以上,内生盈利能力强,2019年归母净利为64亿元,为行业第一。

公司航网时刻优质,竞争优势难撼动。1、航网优质,一线时刻占比高。公司一线城市时刻占比为29%,高于东航和南航的23%,且公司一、二类城市互飞航线占比达32%,也高于同行。优质航网带来高票价,2019年公司客公里收益为0.53元,高出东航6%、南航8%。2、新增首都机场时刻,航网进一步优化。大兴机场转场后,公司在首都机场的时刻份额从47%升至约70%,领先优势扩大,首都机场的优质客源保障了公司北京航线的高收益。3、欧美远程航线市占率第一,稀缺国际航权资源丰富。公司在中欧航线、中美航线的市占率分别为45%和28%,排名第一,且多从一线城市出发,航线资源价值高。考虑国际航权资源有限,公司先发优势将继续保持。4、干线时刻有限,时刻优势更加凸显。“祖父条款”下,公司航网优势难撼动。同时,干线时刻释放偏紧,公司航网价值将更加凸显。

中期业绩弹性高,长期投资价值凸显。1、中期供需增速逆转,公司业绩将大幅反弹。疫情不改航空业长期增长趋势,供给端行业运力引进速度将放缓至个位数,未来市场恢复供需平衡的过程中,供需增速将发生逆转。参照2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩爆发的经验,预计未来有望再现高景气周期。票价市场化持续推进也有望放大公司的业绩弹性。2、长期票价市场化效应释放,公司盈利中枢有望上行。中国民航业仍将维持平稳增长,考虑干线机场供给不足将持续,干线市场的实际票价会进一步抬升,公司拥有高品质航网,投资价值将更加凸显,盈利中枢也将上移。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。公司航网优质,疫情不改核心价值,盈利将提升。预计2022-24年归母净利分别为-155/63/146亿元。给予公司25倍PE估值,对应2023年目标价10.75元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、公商务出行恢复不及预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

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提示声明:

本文涉及的行业个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业个股的个人观点,不代表瞄股网观点,不作为投资者买卖股票的依据,股市有风险,投资须谨慎。

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