瞄股网:龙蟠科技603906黑马深度报告:国六标准落地,车用尿素确定放量

2020-06-30 07:13:18来源:民生证券作者:小宝

瞄股网:龙蟠科技603906黑马深度报告:国六标准落地,车用尿素确定放量

本报告试图解决:从需求放量角度评估龙蟠科技的成长性
受益于国家第六阶段汽车尾气排放标准,柴油发动机尾气处理液(车用尿素)需求量猛增。作为车用尿素的生产商之一,龙蟠科技走进投资者视线。()本文将从车用尿素需求放量的角度来评估龙蟠科技未来的成长性。
行业逻辑:国六助力,车用尿素需求确定放量
标准升级带动柴油发动机尾气处理液需求。柴油发动机尾气处理液是减少NOX尾气排放量的处理液,国五升国六后,以柴油车为例,NOX的排放标准从2.0g/km降到了0.06g/km,降幅达97%,因此柴油发动机尾气处理液需求量将受益于标准升级,未来市场前景向好。
SCR是国六标准下柴油机的必须技术,而车用尿素是SCR技术必须用到的消耗品。选择性催化还原技术(SCR技术)能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机排放的尾气(以氮氧化物为主)在催化剂的作用下还原为氮气和水。国六标准下,轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR,以减少NOX排放量,因此车用尿素市场前景明朗。
2022年我国车用尿素需求量达1054万吨。根据四川美丰2019年年报,国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。国六标准要求更高,我们预计使用量为6-8%,假设以7%来测算,则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034万吨、1044万吨和1054万吨。因此,拥有大规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。
车用尿素领域上市公司较少。车用尿素在中国的起步较晚,现国内市场约有十个车用尿素品牌,相关上市公司有2个,龙蟠科技是其中之一。
公司逻辑:车用尿素领先企业,吨毛利高于竞争对手
公司加紧车用尿素产能布局。公司现有车用尿素产能15万吨。2019年公司柴油发动机尾气催化液的营收为4.57亿元,占公司总营收的27%,较2018年的22%有所提升。由于公司加紧布局18万吨催化液产能,且市场对催化液的需求即将放量,未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。
上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%,高于竞争对手。公司近三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。此外,尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰,但吨成本也低于四川美丰,整体来看,龙蟠科技的吨毛利平均值为710元/吨,领先竞争对手275元/吨。
盈利能力预测与投资建议
基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.56、0.82和1.09元,对应PE分别为25.1倍,17.3倍,13.1倍,考虑到公司未来三年业绩高增速,PEG<1,给予“推荐”评级。
风险提示
产品价格下跌风险、产能投放进度拖后。

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提示声明:

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