瞄股网:日辰股份603755黑马定制化、强品控、建渠道,复合调料专家扬帆起航

2020-06-20 10:54:11来源:天风证券作者:小宝

瞄股网:日辰股份603755黑马定制化、强品控、建渠道,复合调料专家扬帆起航

坚守创新、转型发展,成就业界领先的复合调味料专家。公司由早期为对日出口鸡肉调理品企业提供调味料,逐步调整产品和客户结构,提供定制化调味料挖掘餐饮客户,2016-2019年占比从25.2%提升到42.1%;创立自有品牌“味之物语”扩展零售端;转型升级为多元化复合调味料生产商。()
B端+C端需求共同推动,复合调味品行业扬帆起航。中国复合调味料发展速度快于整体调味料行业,2018年市场规模达1,091亿元,2013-2018年CAGR高达14.4%,远高于整体行业2013-2018年的CAGR7.0%。对标美日,中国复合调味料工业化晚于日本,且头部企业发展历程较短,行业占比和人均年度开支低,但增长速度快,行业集中度较低。2016年我国复合调味料行业占比仅为18.7%(美、日分别为50.8%、50.1%);人均年度开支为9.3美元(美、日分别为85.5美元、88.7美元);2010-2019年规模CAGR为9.5%(美、日分别为2.2%、-1.0%);中国行业竞争较为激烈,集中度仅相当于日本2010年前水平。展望未来,B端+C端需求推动,行业发展空间广阔。①B端:连锁餐饮、外卖行业和调理食品的发展,促使具有便捷性、标准化和口味结合多样化特点的复合调味料需求迅速提升,且定制化能够充分满足企业客户需求。②C端:年轻消费主力观念发生改变、收入提升与家庭结构逐渐小型化,复合调味料更加契合家庭饮食需求。
日辰定制能力迎合个性化需求,品控能力保证食品安全。①基于强大的研发能力,通过定制化解决企业客户痛点,客户粘性极强,呷哺呷哺、味千拉面等知名连锁餐饮品牌成为长期合作客户;且高研发投入带来高回报,公司酱汁类产品研发成果多、毛利率高。②完善管理控制体系和品控能力,保证公司产品的安全性和口味的稳定性,产品质量符合国际标准。③将营销网络建设提上日程,B端+C端渠道共同发力,市场份额提升可期。
稳营收、高毛利、低费率,实现业绩稳定增长良性发展。营业收入规模相对较小,但保持稳步增长,2019年为2.9亿元,同比增长20.3%,2014-2019年CAGR为18.4%。毛利率多年领先,主要系提供定制化产品及极强的研发能力所致,2019年为49.7%。期间费用率近年来有所下降,盈利水平持续提升,2019年归母净利润为0.9亿元,同比增长22.2%。资产负债率较低,短期偿债能力有可靠保证,且现金流情况整体健康。
日辰股份作为业界领先的复合调味料专家,坚守创新、转型发展,具备定制能力迎合客户个性化需求,较强的品控能力保证食品安全。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.02亿元/1.32亿元/1.63亿元;对应PE分别为75X/58X/47X。我们以消除疫情影响后的2021年作为对比基础,参考可比公司估值水平,我们给予2021年估值区间65-70倍左右,公司价值在86-92亿元,折合每股股价约为86.9-93.6元,给予“增持”评级。
风险提示:疫情恢复不及预期;大客户合作终止风险;原材料价格上涨的风险;食品安全及品牌声誉受损风险。

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