瞄股网:丸美股份眼部护理特色鲜明,盈利和营运能力突出

2019-07-17 18:10:43来源:广发证券作者:小宝

瞄股网:丸美股份眼部护理特色鲜明,盈利和营运能力突出

丸美股份的主要看点:

1)品牌:差异化布局,主品牌特色鲜明。主品牌丸美占公司收入接近90%,其成功主要得益于明确的品牌定位,领先的产品更迭以及相配套的营销策略;春纪和恋火分别定位“食材养肤”(大众护肤)和“自信时尚”(彩妆),但目前尚在培育期。

2)渠道:布局广泛且下沉,线上是重要增长引擎。招股说明书显示公司主要借助经销模式进行渠道扩张,线下拥有16555个经销商网点,接近80%分布在三线及以下城市;线上占比41.8%,以经销为主,除天猫&京东旗舰店直营外,通过经销商美妮美雅向京东自营、唯品会等B2C平台供货,减轻了应收账款压力。

3)产品:以眼部护理为“拳头产品”,单价和毛利率占优。公司在眼部护理领域建立起技术和品牌壁垒,产品价格带覆盖大众端至中高端,品类和功能细化并经历多次迭代更新。与膏霜乳液等面部护肤产品相比,眼部护理产品客单价和毛利率较高,提升公司整体客单价和毛利率。

4)财务:盈利能力和营运能力突出,现金流状况良好。受益于品牌和品类定位,公司的毛利率高于可比公司;同时公司合理压缩销售费用率及管理费用率,使得公司的净利率水平明显高于可比公司。经销模式下公司采用先款后货的模式,应收账款规模和周转天数明显低于可比公司。公司盈利质量良好,现金流/营业收入在可比上市公司中居首。

盈利预测与估值探讨

预计公司19-21年归母净利润分别为5.0亿、6.1亿、7.3亿元,同比增长20.55%、22.54%、19.26%。假设按上限发行4100万股计算,总股本为4.01亿股,对应19-21年EPS分别为1.25、1.53和1.82元。以珀莱雅、上海家化、御家汇三家A股上市化妆品公司作为估值参考,19年平均动态PE估值为29.1X,考虑公司成长性和主品牌占比较高,我们认为公司合理估值区间为19年PE估值24-28X,即合理价值30-35元/股。

风险提示

宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,线下渠道增速下滑;新品牌、新品类孵化不达预期。

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提示声明:

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