瞄股网:中炬高新调味品加速增长 费用率下降释放利润弹性

2018-09-12 08:06:00来源:中泰证券股份有限公司作者:小宝

瞄股网:中炬高新调味品加速增长 费用率下降释放利润弹性

事件:中炬高新发布2018 年半年度报告。2018H1公司实现收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,高于业绩预告。其中2018Q2实现收入10.20亿元,同比增长22.94%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。

二季度调味品增长提速,多品类+全国化+全渠道逻辑持续验证。调味品子公司美味鲜2018H1实现收入19.62亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。其中2018Q2美味鲜收入9.5亿元,同比增长18.90%,相比2018Q1增长6.64%明显加速。分产品看,2018H1酱油收入增长超过10%,食用油、其它品类增长约20%,品类扩张逻辑持续验证。其中黄豆酱等新品收入接近1亿元,全年预算1.6亿元。分区域看,北部区域收入增长22.18%最快,中西部和东部分别增长13.62%和12.61%,南部大本营保持9.18%的稳定增长,外阜占比提升全国化稳步推进。美味鲜在餐饮、KA、流通三个渠道均保持双位数增长,其中餐饮和商超增长更快,公司持续加码餐饮市场。上半年美味鲜经销商继续增长,参考过去三年经销商净增数量,预计全年净增100家经销商可实现。

毛利率提升叠加费用率下降,业绩弹性释放。2018H1调味品综合毛利率同比提升0.47个pct至39.99%。公司去年3月对调味品整体提价5-6%,成本端主要原材料黄豆、盐、糖等价格稳定,谷氨酸略有上升,包材价格继续上涨。费用率下降对净利率提升贡献更大,销售/管理/财务费用率同比-2.79/-0.13/-0.41个pct至10.57%/8.56%/1.24%。其中销售费用率大幅下降主要系去年提价促销活动增加,导致销售费用基数较大,2018H1广告费和运费及业务费同比分别减少0.11和0.94亿元。受益毛利率提升和费用率下降,调味品净利率同比提升1.8个pct至17%。

房地产业务贡献增量,母公司积极开展资产运营。房地产子公司中汇合创通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,2018H1实现收入3988万元,实现净利润1239万元,目前仍有约1亿元货值的已售房待结转收入。本部通过开展资产经营,2018H1实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元。

盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。

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