【相关导读】中国农业银行是四大国有独资商业银行之一，是中国金融体系的重要组成部分，总行设在北京。2009年1月15日，中国农业银行完成工商变更登记手续，由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司，并更名为“中国农业银行股份有限公司”。
【推荐理由】
中期业绩符合预期。农业银行2010年上半年实现归属母公司股东净利润458.4亿元，同比增长40.12%。2季度单季实现归属母公司股东净利润208.7亿，环比负增16.4%。上半年成本收入比较去年同期略有上升，拨备前利润同比增加29.4%。由于信用成本和有效税率的同比降低，净利润实现40.2%的增长。2季度单季，营业收入环比增长5%。成本收入比较1季度大幅上升7.43个百分点，同时，信用成本较1季度上升20bp至1.01%，净利润环比负增长16.4%。
经营面最大的软肋来自成本控制(包括经营费用、拨备成本)。上半年员工费用同比增速达44%。对于成本收入比而言，直接压缩经营费用(尤其是员工费用)是比较困难的，需要依靠营业收入的增长和国家普惠政策的优势来弥补。信用成本方面，上市初期的不良降低超出拨备上升速度所带来的信用成本降低将是促发盈利增长的主要动力。
资金和负债成本优势尽显，息差上升。上半年利息净收入同比增长33.2%。其中，息差的贡献为26%，规模的贡献为74%。上半年息差同比上升26bp至2.47%。贷款利率同比下降28bp(与贷款重定价期尚未结束有关)，在同业市场利率上升的情况下，资金优势弥补了贷款利率的下降，生息率仅仅比去年同期小幅降低2bp。负债方，存款成本较去年同期下降35bp，付息率下降30bp。非存款负债占比偏低和活期占比高带来了低廉的资金成本。
不良双降。不良率较1季度末下降14bp至2.32%，拨备覆盖率提高至接近136.1%。2季度单季不良生成率为-0.22%。但是值得注意的是关注类贷款和损失类贷款较1季度出现上升。三农业务不良率较2009年末下降了0.94个百分点，拨备覆盖率提高至136.76%。三农业务贷存比上升至41.9%。
我们预计2010年农业银行净利润同比增速31.8%，目标价3.08元，给予“增持-B”的投资评级。
