【相关导读】中国工商银行总部大厦中国工商银行（简称“工商银行”）成立于1984年1月1日 。作为中国资产规模最大的商业银行，经过20几年的改革发展，中国工商银行已经步入质量效益和规模协调发展的轨道。2003年末资产总额近53000亿元人民币，占中国境内银行业金融机构资产总和的近五分之一。2003年英国《银行家》杂志按一级资本排序，中国工商银行名列全球1000家大银行的第十六位，连续五次入围美国《财富》全球500强，并被美国《远东经济评论》评为中国高质量产品(服务)十强。
【推荐理由】
1、条款分析：
工行转债的发行日为8月31日，规模高达250亿元，期限6年，信用评级为AAA，无担保。该转债的向下修正条款相对较苛刻，回售条款几近于无，而赎回条款相对宽松。各类发行条款与中行转债基本类似，对转债持有人的约束力较强，而转债票面利率更低，但信用评级高，正股偿债能力也强。目前持有每股正股获得配售的比例为12.38%，偏低。
2、价值分析：
纯债价值为86.51元，相对较高。
当股价在4.12元附近波动时，转债的合理转股溢价率在10%~14%间，合理隐含波动率应该在18%~22%之间，合理市场价值应在107.9~112.0元区间;若正股价格在3.91~4.33元之间运行，则转债的合理市场价格应该在105.3~115.5元之间。若正股价格在上市前下跌15%，变为3.5元，转债的合理价值范围将在99.5~102.7元区间，存在一定跌破面值的风险，但概率较中行转债要小。
3、申购资金分析：
工行转债发行方式为优先配售、网上申购、网下配售三种相结合。网下发行和网上发行预设的发行数量比例为70%：30%。公司原股东可优先配售的比例上限为29.86%。
工行转债规模庞大、发行条款苛刻、票面利率低，但其信用评级高，正股资质好，且为各大指数的重要成份股，这对转债价值有提升作用。另一方面，中行转债的示范效应可能为工行转债带来较高的市场认可度，并赋予其相对略高的估值溢价，而部分资金也可能视该转债为长持对象，因此工行转债上市初无疑将受热捧。
我们预计符合条件的原A股股东实际参与优先配售比例可能占工行转债总规模的10%左右，则实际可供申购的剩余额度约为225亿元左右。
参考近期新券的申购资金情况，我们预计工行转债的网上有效申购资金可能在500亿元附近，网下有效申购资金则在18000~21000亿元间。
4、投资策略：
假设实际配售额度占总发行规模的10%，则综上分析，工行转债的网上申购中签率应在1.047%~1.216%区间。若转债的首日涨幅为8%，则网上申购收益率为0.084%~0.097%，相应的年化收益率区间为2.53%~3.23%(除去资金成本)，与塔牌转债相较更有吸引力，但不及中小板新股;相应的网下申购收益率为0.419%~0.486%，年化收益率高达28.72%~33.67%(除去资金成本).
综上，我们建议已持有工商银行正股的流通股股东可考虑参与转债的优先配售，但尚未持有正股的投资者不建议参与抢权操作。对于中小投资者，可优先参与中小板新股的网上申购，其次考虑工行转债的网上申购。对于机构投资者和资金充裕者，则应积极参与工行转债的网下申购，且此申购并不影响投资者对塔牌转债或其他部分新股的申购操作。
