【相关导读】中泰化学全称新疆中泰化学股份有限公司（中泰化学002092）位于新疆乌鲁木齐市，2001年12月以发起方式设立，2006年12月8日在深圳证券交易所上市，总股本53,686万股，2007年销售收入24.08亿元，总资产41.75亿元。股份公司以下有新疆华泰重化工有限责任公司、新疆中泰矿冶有限公司、阜康市博达焦化有限责任公司、托克逊县中泰化学盐化有限责任公司、新疆中化建进出口有限责任公司、奇台县中泰化学矿产开发有限公司、新疆中鲁矿业有限公司7家控股子公司。
【推荐理由】
中期业绩低于预期：报告期内，公司共实现营业收入173,828.5万元，较上年同期比上升了8.18%，归属于母公司净利润8,827万元，折合EPS0.144元，较上年同期比上升了161.8%。综合毛利率为20.1%，比去年同期上涨5.4个百分点。营业收入大幅增长的主要原因是受去年下半年房地产投资拉动，公司主要产品聚氯乙烯价格较去年同期大幅增长。我们模拟测算上半年聚氯乙烯毛利率达到15.2%，远高于去年6%的水平。
产能过剩导致行业盈利能力下降：2009年底，我国PVC总产能为1780万吨，年产量916万吨，产能存在明显过剩。我国PVC 最大的消费领域是型材、异型材和管材，约60%的需求与房地产相关。房地产调控可能会对后续需求产生一定影响。近年来国内烧碱生产能力扩张较快，许多新建的产能难以有效释放，2009年装置开工率约为70%左右。据目前统计数据来看，2010年上半年预计建成投产的项目能力为290万吨左右，下半年还将有近250万吨的项目建成，预计全年新增产能约为540万吨左右。产能供给增速明显大于需求增速，行业景气度进一步降低。
资源一体化铸就成本优势：当前PVC 价格已获得成本有利支撑，行业接近盈亏平衡点，仅有具有成本优势的企业可以盈利。公司通过整合疆内煤炭，电石，原盐等一系列资源，逐步拓展上游产业链，建立成本优势。公司拥有南黄草湖248.60平方公里煤矿区探矿权，资源储量共计147.31亿吨;控股子公司托克逊盐化拥有储量6973万吨的盐矿;子公司中鲁矿业拥有0.36平方公里的石灰石矿。公司华泰二期配套建设2×13.5万千瓦热电联产装置以及100万吨/年电石渣制水泥熟料装置，预计可使每吨PVC成本下降900元左右。同时公司计划利用能源优势逐步提高电力自供比例，预期未来成本优势将更加显著。
调低盈利预测，维持“增持-A”投资评级：鉴于行业景气度下降，我们分别下调了2010~2012年净利润68%、70%、72%，EPS分别为0.32元、0.64元、0.92元，长期看好公司整合上游煤电盐资源所带来的成本优势，给予公司38PE，12个月目标价24.75元，维持“增持-A”投资评级。
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